关注置顶，获取更多原创都市圈和新兴产业深度研报

☑ 作者：樊威、肖海燕（华夏幸福产业研究院研究员 ）

☑ 阅读全文约需7分钟，欢迎收藏、转发和后台留言

_

军民融合，科创助力。当资本市场与国家战略相结合，将开出丰硕的军民深度融合之花朵。有鉴于此，本文对科创板中的军民融合企业进行梳理，并尝试寻找未来高潜力科创板军民融合企业。现状剖析，找准资本市场青睐的军民融合的特征；预见未来，找到未来科创板重点发展方向

在上交所设立科创板并试点注册制，对于完善多层次资本市场体系,提升资本市场服务实体经济的能力具有重要意义。与此同时，国家大力推动军工科研院所改制和加速核心军品资产证券化进程，在政策东风之下，军民融合一直是近年资本市场及产业领域的聚焦点。从这个意义上讲，科创板从诞生的那天起，就注定拥有了天然的军民融合基因。

有鉴于此，本文聚焦科创板已经受理的，具有军民融合特征的企业开展分析。统计发现，截止2019年底，科创板受理企业中有31家具有军民融合概念，重点集中在新一代信息技术、高端装备和新材料三大领域。在此分析基础上，对未来有望在科创板上市的企业分布情况进行了展望。

一、全观概览，科创板军民融合企业的总体特征

1. 军民融合企业占上交所科创板受理企业的15%

由于军民融合本身是一种投入、多种产出的战略方法论，与传统的产业体系很难对应。因此，产新君在界定科创板军民融合企业中将范围限定为两类：第一类是军转民企业，包括十二大军工集团的下属企业和科研院所孵化出的企业；第二类是民参军企业，主要指已经取得军工四证并且已经开展军品科研生产任务的企业。如下图所示，军民融合企业占上交所科创板受理企业的15%，比例较预期更高。

图1. 军民融合企业科创板受理分布

资料来源：华夏幸福产业研究院

2. 军民融合企业重点集中在三大产业领域

如下图所示，科创板申报受理中的军民融合企业重点集中在新一代信息技术、高端装备和新材料三大领域，其中高端装备类企业11家，新一代信息技术企业15家，新材料企业4家，另外有1家新能源企业（亿华通）。从区域分布看，北京最多，共8家，其次是广东5家，江苏4家，上海3家。另外，这些企业大多数均比较年轻，仅有世纪空间、西部超导、华润微电子、博汇科技、国盛智科和华光新材等6家成立时间超过15年。

图2. 部分科创板军民融合公示企业名单

资料来源：华夏幸福产业研究院

3. 军民融合企业军工背景突出

经过分析，这31家企业中军工背景尤其突出，且很多企业是军工科研院所和军工高校直接孵化诞生的。例如，中科星图是典型的中科院背景的空天大数据供应商；国科环宇是中科院北京的航天关键电子系统核心供应商；铂力特是源自西工大的金属增材制造龙头等。

31家企业的一个显著特征是都承担了大量的武器装备科研生产任务，都有稳定的军品市场。例如，中科星图的GEOVIS 5数字地球系统的军品收入占到了企业总营收的57.6%；铂力特仅在航空、航天四个集团的业务收入就占总营收的62.2%；新光光电以军品为主，为各大军工集团导弹生产企业提供配套。但同时，也可以看到，因为保密限制，这些企业尚未完全开放民品市场，未来在资本的驱动下发展空间巨大。

二、庖丁解牛，科创板军民融合企业的细分画像

1. 遥感应用三家企业对标分析

如下图3、4、5所示，15家企业中，中科星图、世纪空间和航天宏图业务类型相近、技术同源，通过开展同业对比，总结三家企业的共性和个性特征：一是从业务构成来看，中科星图、世纪空间以卫星遥感应用为主，航天宏图兼有遥感与北斗导航应用。二是从数据源来看，中科星图的数据源是国家高分对地观测系统，世纪空间拥有“北京二号”商业遥感卫星星座，航天宏图兼有国家系统、国家民用空间基础设施。三是从营收规模来看，三家排序为世纪空间＞航天宏图＞中科星图。四是从利润规模来看，三家排序为中科星图＞世纪空间＞航天宏图。五是从研发投入水平来看，三家公司比较接近，R&D占比航天宏图与中科星图相近（12%），高于世纪空间（10%）；六是从ROE来看，中科星图（45.4%）远高于航天宏图（13.1%）与世纪空间（6.0%）；七是从隐含市盈率来看，世纪空间（34x）高于航天宏图（27x）与中科星图（24x）。另外，值得注意的是世纪空间通过注册，但撤回了上市申请，中科星图上会被否，最终选择上市的只有航天宏图一家。

图3. 世纪空间企业解读

资料来源：华夏幸福产业研究院

图4. 中科星图企业解读

资料来源：华夏幸福产业研究院

图5. 航天宏图企业解读

资料来源：华夏幸福产业研究院

2. 金属增材制造代表企业——铂力特

如下图6所示，西安铂力特的军民融合特征较为显著。该企业是由西北工业大学创新创业团队孵化的企业，相关研究开始于1995年，获得国防科技一等奖，产品应用于C919、空军某型号战机、无人机、高推比航空发动机、新型导弹、空间站和卫星等领域。作为第一批正式在上交所科创板挂牌上市的企业，铂力特已建立了较为完整的金属3D打印产业生态链，成为空客在亚洲第一个金属3D打印供应商。

图6. 西安铂力特企业解读

资料来源：华夏幸福产业研究院

3. 服务于精确制导武器带全链条的新光光电

哈尔滨新光光电是典型的军转民企业，依托核心技术，专注于提供光学目标与场景仿真、光学制导、光电专用测试和激光对抗等方向的高精尖组件、装置、系统和解决方案，服务国防科技工业先进武器系统研制，并衍生出多类先进的民用智能光电产品的高科技企业。与行业其他企业比，新光光电有三大核心竞争力：一是细分市场龙头，专注于精确制导武器的全产业链和全过程；二是作为军转民企业，与航天科技、航天科工、航空工业等导弹相关生产企业建立了长期稳定的合作关系；三是研发能力强，在像方扫描成像制导、大视场高速红外成像制导、多数字微镜阵列并联合束、短积分时间内红外动态影像生成、薄膜式波束合成和激光空间合束等关键技术方面完成重大突破，并获得了国防科技进步一等奖。

图7. 哈尔滨新光光电企业解读

资料来源：华夏幸福产业研究院

4. 非制冷红外芯片领军者——睿创微纳

睿创致力于红外成像为代表的光电产业生态链的建设与整合，打造世界级红外探测器芯片企业，以持续的技术进步推动和引领红外热成像技术的发展。产品主要应用于航空航天、智慧安防监控、物联网、AI机器视觉、智能工业、自动驾驶夜视、智慧生活等领域。该公司在非制冷红外技术领域处于国内领先地位，代表性产品包括国内首款百万像素数字输出红外MEMS芯片、2款探测器产品实现晶圆级封装等，军民产品的比例分配为3:7。

图8. 烟台睿创微纳企业解读

资料来源：华夏幸福产业研究院

三、预见未来，找到高潜力科创板军民融合企业

1. 分析模型：如何找到高潜力科创板企业

图9. 科创板高潜力企业分析模型

资料来源：华夏幸福产业研究院

军工集团是军民融合的中坚力量，军工领域是军民融合的主战场。如上图9所示，为找寻未来能在科创板上市的企业，产新君利用大数据工具对12大军工集团企业图谱进行了股权穿透扫描，查询发现上市公司共104家，控股企业3522家（目前存续数）。其次，开展了高价值专利聚类分析，通过对近4万件专利的分析，找到每个公司的专利关键词。以航空工业集团为例，该公司有效专利总数8797项，对高价值专利进行聚类，得到关键词分别包括：“起落架”、“交换以太网”、“铝锂合金”、“塞式喷管”、“大视场”。第三，确定十二大军工集团业务所包含的高潜科创板赛道，如下图10。基于赛道和科创板要求，来找寻未来有可能登陆科创板的潜力企业。

图10. 十二大军工集团部署的高潜科创赛道

资料来源：华夏幸福产业研究院

2. 典型高潜力科创板企业示意

基于上述研究方法，产新君初步遴选了166个科创板高潜力军民融合企业。本文选取2家企业作为代表，以点带面，展示高潜力军民融合科创企业的典型特征。

案例1：维博电子——源于军工，专于测控

维博电子是中国兵器装备集团自动化研究所（58所）控股的高新技术企业，主要从事电量隔离传感器、智能电量变送器、特种电子板卡、控制及驱动器、辐射监测产品、各种检测仪表等产品的研发、生产与销售，已累计获得国家专利百余项，其中技术成果30余项。而58所正是军工科研院所改制第一个吃螃蟹的单位，其主要技术储备包括武器装备信息与控制技术和国防先进制造技术等，拥有大量的国防科技成果储备。

图11. 维博电子主要产品应用场景

资料来源：华夏幸福产业研究院

案例2：派瑞气体——特种气体制造和制氢领军企业

派瑞气体根植于中船集团718所，在特种气体领域，技术优势明显。相关研究1976年起步，其中三氟化氮和六氟化钨市场覆盖率位于世界前三，并牵头集成电路装备国家科技重大专项“高纯电子气体研发及产业化”的研究工作。在氢能应用领域，718所拥有成熟的碱性水电解、SPE纯水电解和化石燃料制氢技术，建有单机产氢量世界最大的制氢设备生产线，水电解制氢设备国内市场占有率居全国第一。另外，中国船舶集团有20余家研究机构围绕氢能应用的制备、运输、储存和应用，如724所的业态超低温储氢技术、712所舰船燃料电池技术等。派瑞气体公司可以作为行业的整合者，通过资本市场赋能，带动发展。

图12. 派瑞气体重点产业方向

资料来源：华夏幸福产业研究院

小结

通过对科创板企业现状梳理和对未来高潜力科创板军民融合企业挖掘，发现：

1. 科创板已受理企业中有31家军民融合概念企业，集中在新一代信息技术、高端装备、新材料3个领域。

2. 已受理科创板企业技术优势突出，且多由军工背景高校、科研院所孵化。

3. 已受理科创板企业均有稳定的军品市场，积极向民品市场拓展，但囿于保密限制，尚未完全开发民品市场，随着军民融合政策的放开，未来可期。

4. 研究探索了一种科创板高潜力军民融合企业发掘模型，并扫描12大军工集团3522家控股企业，初步发现科创板潜力企业166家。

后台回复“科创板”或“军民融合”