导读：

国君建筑韩其成/陈笑认为：4月单月基建增速大幅回正，考虑政策支持力度增强/专项债等修复资金来源，看好基建延续反弹；推荐钢结构/设计/基建央企/园林PPP四大方向。

摘要：

1、4月单月狭义基建增速2.3%环比+13.4pct大幅回正，铁路/环保回升最快。1)4月单月固投增速-2.2%环比+8.7pct，其中地产增速7%环比+5.9pct、制造业增速-6.7%环比+13.9pct、狭义基建增速2.3%环比+13.4pct；2)4月单月狭义基建细分方向：铁路增速8.5%环比+33.5pct、道路增速7%环比+14.3pct、公共设施增速-0.9%环比+12.9pct、生态环保增速11.3%环比+14.7pct、水利增速8.4%环比+10.2pc。

2、4月社融/贷款延续较高，专项债投向基建超7成，继续看好基建反弹。1)4月新增社融3.09万亿(前值5.16万亿)同比多增1.42万亿，基础设施中长期贷款余额增速11.2%环比+0.7pct；2)4月新增金融机构人民币贷款1.7万亿(前值2.85万亿)同比多增0.68万亿，企业贷同比多增6092亿元、中长期贷同比多增2724亿元；3)国常会明确1万亿专项债5月发行完毕(第一批1.29万亿已成功发行且投向基建比例超70%)，将继续修复资金来源；且后续财政货币仍可期，基建融资环境持续改善；4)REITs推动基建进入新景气周期，长期看万亿到十万亿市场规模；5)我们看好基建增速延续反弹、反弹周期至少4个季度以上。

3、住建部重磅政策落地支持装配式建筑发展，钢结构是最具前景建筑细分。1)5月8日住建部发布《关于推进建筑垃圾减量化的指导意见》，提出到2025年新建建筑施工现场垃圾排放≤300吨/万㎡，装配式≤200吨/万㎡；同时提出大力发展装配式建筑，积极推广钢结构装配式住宅等；2)据《2019年装配式建筑发展概况》，2019年新开工装配式建筑4.2亿㎡同增45%占比13.4%；3)政策支持装配式钢结构力度增强且更明晰，2019年有两大变化：明确鼓励装配式钢结构住宅试点并有7省试点、推出技术标准；2020年多省出台细节政策，未来更多政策如装配式装修或落地；政策支持叠加需求端爆发、供给端集中度提升，钢结构是最具前景建筑细分。

4、推荐装配式钢结构/设计/基建央企/园林PPP四大方向。1)我们认为Q2选股应从两会政策预期、中报订单业绩超预期、细分行业中长线景气度三维度选股；Q2订单业绩超预期延续向上最好的是钢结构跟设计，基建央企最稳健，园林PPP将确立拐点；2)装配式钢结构推荐鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构，精工钢构参见4月6日深度报告；设计推荐中设集团/苏交科/设计总院等；基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国建筑/中国化学等；园林PPP推荐东方园林/岭南股份/东珠生态等；其它方向推荐龙元建设/金螳螂/亚厦股份/上海建工等。

5、风险提示：货币信用持续紧缩、基建投资大幅下滑、PPP落地下滑等

1.本周重要报告汇总

5月13日《钢结构最快，央企最稳定，设计/园林加速反转向上》_建筑2019年报暨2020Q1报综述暨方法论之财务透视19

2019年报盈利弹性维度：收入延续较高增长，净利小幅回落，钢结构/基建央企好于行业平均。1)2019年建筑营收增速15.5%同比+5.2pct，净利增速4.9%同比-0.98pct；2)2019年轨交净利增速24%/钢结构21%/化学工程16%居前，除集中度提升逻辑外，亦分别受益铁路轨交高景气/装配式EPC总包商业模式跃迁/前期订单稳步转化等；园林大幅放缓，但部分龙头公司已在好转；3)2019年建筑新签订单增速6%同比-1.1pct，基建央企18%大幅好于平均，央企/钢结构龙头大幅高增；考虑政策持续发力，Q2起赶工期提速，央企/钢结构及部分板块龙头订单/收入/业绩望延续好转。

2019年报盈利质量维度：经营现金流好转，信用敞口改善，负债率降低。1)2019年经营现金流净流入982亿元(2018年964亿元)、比营收1.76%(-0.24pct)，显示建企更关注现金流/账款回收；信用敞口2.9%(+0.6pct)好转，显示资金循环能力提升；2)2019年末负债率74.84%同比-0.99pct、带息负债占比24.51%同比-0.67pct，央企国企有明显降低因政策引导降低杠杆；3)2019年末应收账款周转率5.76(+0.64)、存货周转率2.95(+0.49)均提升，彰显账款回收增强及资产循环效率提高；4)看好2020年经营现金流改善，部分央企流入或接近净利润规模；看好负债率下降，部分民企仍待时日。

2020Q1报总结及中报展望：钢结构/设计望超预期，基建央企稳健，园林PPP反转向上。1)2020Q1建筑营收增速-9.1%，净利增速-30%；钢结构净利增速31%唯一正增设计增速-5%，显示基本面韧性强/受疫情影响较轻；2)展望中报，钢结构受益需求端爆发/EPC总包商业模式跃迁/人工少防疫压力轻且赶工期快/2019年新签高增，中报望超预期；设计受益十四五规划望陆续落地/基建反弹，且苏交科/中设集团等Q1业绩处于底部、Q2起将反转向上至少1年以上；基建央企最核心受益基建反弹将最稳健；园林PPP受益外部融资好转且经营改善望反转向上。

钢结构最具前景建筑细分，基建新景气周期央企最受益，推荐钢结构/设计/基建央企/园林PPP四大方向。1)疫情全球扩散导致国内经济及就业压力大增，政策明确定调加强传统基建，国常会明确1万亿专项债5月发行完毕且投向基建比例明显提升，后续财政货币仍可期；2)十三五最后一年需赶工期，江浙等省力推大规模基建投资计划；3)REITs推动基建进入新景气周期，长期看万亿到十万亿市场规模；4)钢结构推荐鸿路钢构/东南网架/杭萧钢构，精工钢构参见4月6日深度报告；设计推荐中设集团/苏交科/设计总院等；基建央企推荐中国铁建/中国中铁/中国交建/中国建筑/中国化学等；园林PPP推荐东方园林/岭南股份/东珠生态等；其它方向推荐龙元建设/金螳螂/亚厦股份/上海建工等。

2.建筑公司盈利预测表

3.宏观、行业图表

4.风险提示

刺激政策力度低，地方财政资金匮乏，基建投资低

钢结构系列报告：

（36）_东南网架涨74%行业第1原因分析，钢结构EPC业绩弹性认知差仍大_第177期周报_国君建筑韩其成/陈笑

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